作者 | 星星短线股票配资

编辑 | 刘渔

“A股变脸王”再度实至名归。

2025年5月6日，贝因美发布《2022-2023年度财务报表更正事项的专项鉴证报告》，对过去三年的多个核心科目进行重分类调整，涉及投资性房地产、贸易收付款、股权资产核算等内容。

这已是贝因美自2013年以来第20余次修正业绩数据，也是继2024年4月收到浙江证监局警示函后，再次“纠偏”财务报表。

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贝因美成立于1992年，起家于婴幼儿速食营养米粉。2008年“三聚氰胺”事件爆发后，其“零质量问题”的品牌形象迅速建立，并助力公司高速发展。2009年销售额同比增长67%，2010年婴幼儿配方奶粉市场占有率达10.8%，位居国产品牌首位。

2011年，公司登陆A股，迎来发展巅峰。2013年营收突破60亿元，净利润达7.21亿元，市值一度超过300亿元。

然而上市仅三个月，创始人谢宏便辞去董事长职务，随后公司高层频繁更迭，战略方向不断摇摆。

2014年，彼时董事长王振泰推动渠道改革，将原有分销体系更改为“先货后款”的经销模式，并大规模清退经销商。同时，2015年年报表示，为扩大市场份额，公司自当年11月底起大幅提升优质客户授信额度，总授信金额从原先的0.5亿元骤升至10.3亿元。

“先货后款”策略虽然短期内拉动了收入增长，但却埋下严重的回款隐患。2015年，公司应收账款同比激增220.66%，达10.26亿元，而同期营业收入为45.34亿元，资金链压力凸显。

2016至2017年，贝因美连续亏损18.38亿元，触发退市预警，股价跌至2.4元/股，市值蒸发逾200亿元。

2018年谢宏回归，提出“引入职业经理人、实施股权激励、出售资产回血”等举措，依靠非经常性损益实现小幅扭亏。但此后经营乏力，2019至2022年累计亏损超6亿元。管理层持续动荡，核心团队不断流失，婴配粉市占率从2013年的8.5%跌至2023年的1.7%，跌出行业前十。

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贝因美的财务变脸已成常态。2017年，年报预亏由3.5-5亿元修正至8-10亿元，修正幅度高达186%；2020年，又从原本的盈利预告转为亏损3.3亿元。

2024年，深交所对其年报发出16项问询，聚焦会计差错根源；浙江证监局则连续第二年出具警示函，指出控股股东资金占用、信息披露违规等问题。审计机构更是频繁更换，自2020年以来已更换三家，进一步削弱市场对其财务报表的信任。

与此同时，“先货后款”模式所引发的资金紧张问题持续存在。2020至2024年，公司应收账款余额分别为11.45亿元、11.39亿元、10亿元和、8.32亿元和3.17亿元；同期坏账准备为5.03亿元、3.98亿元、4.74亿元、4.36亿元和4974.75万元，居高不下。

更关键的是，公司盈利能力未见明显改善。2017年毛利率尚有60.12%，到2024年已降至42.88%，核心业务的竞争力持续削弱。

历史遗留债务沉重，加之自身造血能力不足，贝因美陷入典型的“收入难增长—资金回笼难—继续依赖授信扩张”的恶性循环。尽管先后推行多轮改革，但短期内仍难摆脱高负债和低利润的困局。

渠道关系亦逐渐恶化。2023年，公司与经销商科露宝的诉讼案金额高达1.85亿元，全年淘汰经销商数量达到230家。与此同时，线上渠道改革收效甚微，2024年电商收入反而同比下滑15%。

面对主业增长乏力，贝因美尝试拓展成人奶粉、中老年营养品、特医食品等新赛道。2024年，公司创新业务收入占比提升至15%，不过，新业务板块体量相对较小，尚未形成具有规模效应的“第二增长曲线”。

现年60岁的谢宏依旧喊出“营收300亿元、市值千亿元”的退休目标，但现实却颇为骨感：2024年公司营收仅为27.73亿元，不及巅峰期的一半；市值仅64亿元，距离目标尚不足7%。

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